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【宏观】追多螺纹钢性价比不高
在现货低库存、“缺规格”、市场交易活跃的状态下,螺纹仍将保持近强远弱的格局。不过,继续追多螺纹钢2001合约性价比较低。考虑到节后复工迟的预期,2005合约仍存在较大变数。10月下旬,螺纹钢RB2001合约到达3250位置,空头主力“鸣金收兵”,反弹行情就此展开。截至11月20日,RB2001反弹幅度已经超过400点,市场情绪已经从前期的悲观逐渐转向乐观,甚至有人认为此轮螺纹钢2001合约价格将重回到4000。但笔者认为,7月2001合约的价格高点难以突破,后期上涨空间有限,在当前价格水平追多螺纹钢性价比已经不高。新开工地产数据的强势难以持续亮眼的10月房地产数据带动黑色系价格反弹达到高潮,其中新开工数据对市场预期的提振作用最大。国家统计局最新数据显示,10月新开工面积当月同比大幅增长23.23%,环比增速提高16.6个百分点,处于近四年以来最高水平。但笔者认为,新开工数据的强势难以持续。回顾2018年11月,10月房地产新开工数据环比负增长使得市场一致认为房地产拐点到来,恐慌情绪蔓延,RB1901合约从3940在两周内跌至3496,但钢价后期逐步回升,证明单月数据的干扰较强,难以成为房地产拐点的有力证据。今年10月地产新开工数据的同比高增长建立在去年10月新开工数据的低基数水平上,难以作为地产强势回归的理由,应当客观对待。地产资金来源方面,资金来源有所回落,销售回款、信贷、自筹均有回落,销售回款仍是最大贡献。因此,笔者认为,既要承认阶段性的供需错配客观存在,同时也要对地产新开工高增速对钢材需求提振的持续性抱有怀疑的态度。在地产调控政策不动摇和资金偏紧的大背景下,地产的强势周期难以重启。 螺纹钢供需相对平衡当下螺纹钢的基本面较好。库存持续去化并伴随部分地区出现“缺规格”的情况,库存水平已经到达供给侧结构性改革以来同期最低位置。螺纹的表观消费量高于往年,这都是现货价格维持强势的重要原因。值得注意的是,即使近期螺纹钢期货价格持续上行,基差仍然保持在450—500水平附近。笔者认为,“缺规格”已经充分反映到了当前的现货价格中,这种溢价不是由于总体的供需情况产生的,是由短期现货库存结构不合理产生的。在当前钢厂生产规模和钢铁产量的情况下,“缺规格”的情况很快将得到改善。2017年市场也曾出现过较明显的“缺规格”,螺纹钢现货一度逼近5000元/吨,但随后现货价格出现幅度为1500元的下跌。相较于2017年,如今钢铁市场的供应应对能力已经显著增强。结合历史价格、基差情况,对未来市场可能出现的变化保持警惕很有必要。从总体上看,螺纹钢供需相对平衡,价格波动更多源于短期的结构问题以及市场预期的变化。当前RB2001合约有310万手持仓,大大高于去年同期220万手的持仓水平,表明当前多空双方分歧较大,永安期货在2001合约上持有空单超过14万手,仍是空头阵营的“一哥”。2020年的春节较往年早,可能会出现年前停工晚、年后复工迟的情况。RB2001合约最后交易日为1月15日,交割日为16至22日,多头接货后在年前处理掉货源的概率很小,而囤货的风险较大,多头选择提前平仓了结而不是接货是大概率事情,1月的交割量不会太大。综上所述,在现货低库存、“缺规格”、市场交易活跃的状态下,螺纹仍将保持近强远弱的格局。不过,继续追多螺纹钢2001合约性价比较低。考虑到节后复工迟的预期,2005合约仍存在较大变数。螺纹钢
11-22 10:30
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【宏观】糖价明年或迎新一轮上涨周期
尽管今年春节有所提前,但在春节前整体食糖供应量应该还是足够的,糖价不存在大幅上涨基础,尽管糖周期的确已经来了,预计白糖价格下一轮上涨的周期可能要明年才会再来。随着广西、云南、广东地区相继开榨,2019/2020榨季全面拉开帷幕。以广西地区的新糖报价为例,今年开榨以后新糖的报价为6000元/吨,相比较去年的5180-5380元/吨要高出620-820元/吨,这说明今年我国广西地区的现货销售总体好于去年。期货上看,去年1901合约当时处于5000元/吨附近,而今年报价的当周,盘面价格也比当时要高出600-800元/吨,整体情况比较吻合。相对于去年,今年产区去库存速度比较快。这其实从今年1月开始就已经有所体现了,随后每个月的库存水平均低于去年同期水平,尤其是进入三季度以来下降更快,截至9月底的工业库存水平是近9年来最低值,这也导致糖价今年这波20%的涨幅。不过,最近几个月进口量增加较多,今年10月进口量数据还没有出,但目前来看,整体进口量不会少。另外,随着广西12.7万吨的地方储备糖投入市场,近期白糖价格涨势戛然而止。可以预见,随着南方新糖陆续供应,近期供应紧张局面将得到大大改观,白糖将重新进入调整阶段。首先看一下新糖供应。虽然2019/2020榨季广西政府建议糖厂在11月20日以后开榨,但在此之前已经有小部分糖厂提前开榨,截至上周五已经有6家糖厂开榨,产能达到42800吨/日。通过对比发现,广西11月开榨的糖厂可能会超过50家,这比前三个榨季都要多,前三年都没有超过20家。整体开榨如此提前主要还是由于当前销售价格比较好,且今年春节较往年都要早。此外,由于今年内蒙古地区又有新增糖厂启动,因此整体甜菜糖供应量也要比往年更多。其次看一下储备糖。为了保障食糖供应,广西政府决定抛售12.7万吨地方储备糖,竞拍底价为5800元/吨。广西这批糖是2011/2012榨季的陈糖,是2016/2017年度抛储流拍剩下的。尽管总量不大,但也缓解了此前的供应阶段性短缺问题,这使得郑糖2001合约从5800的价格跌了下来。随着广西地方储备糖的抛售,市场又有传闻将出库60万吨国储糖,这在近期对市场的压制也是不小。最后从进口方面看。最近三个月进口量都较多,主要还是内外价差扩大导致出现大量的进口利润引起的。今年7-9月我国食糖进口总量为133万吨,往前要追溯到2014/2015榨季总量才超过当下,而每个月都超过40万吨的情况则要追溯到2012/2013榨季,这是比较罕见的。在今年整体进口量不算太多的情况下,这三个月的进口量如此之多可以说明问题。10月的进口量估计有30多万吨,基本上和去年差不多。尽管今年春节有所提前,但在春节前整体食糖供应量应该还是足够的,糖价不存在大幅上涨基础,尽管糖周期的确已经来了,预计白糖价格下一轮上涨的周期可能要明年才会再来。主要原因有三:其一,今年国内产量将低于去年。尽管今年整体压榨有所提前,但根据中国糖业协会的预估,全年国内产量将为1050万吨,低于去年的1076万吨,而且糖协的预估要比业内的预估量要偏高。其二,今年的走私量明显减少。其三,进口在明年上半年较少。由于进口许可证发放时间以及进口税的不确定性导致明年上半年的进口量不会太多,尤其是一季度。因此,当前的调整是供需错配得到缓解导致的,后期依旧存在新的供需错配契机,尤其是明年一季度。白糖
11-22 09:46
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【宏观】郑糖价格中枢将继续抬升
新榨季全球食糖供给偏紧的预期逐步增强,同时国内糖市进入传统消费旺季,现货销售火爆,糖价偏强运行,地方放储政策再现。国内外糖市利多消息不断,郑糖价格中枢将继续抬升。新榨季全球食糖供给偏紧的预期逐步增强,同时国内糖市进入传统消费旺季,现货销售火爆,糖价偏强运行,地方放储政策再现。国内外糖市利多消息不断,郑糖价格中枢将继续抬升。国际糖市供给偏紧USDA最新的报告显示,印度食糖产量大幅下降。2019/2020年度预计同比下降14.6%,达到2930万吨,主要是用于产糖的甘蔗比例低于预期以及全国平均出糖率预计下降。最新的UNICA双周压榨报告统计表明,2019年10月下半月(双周),巴西中南部压榨糖料蔗3263.5万吨,同比增加30.65%;生产原糖151.4万吨,同比增加57.77%;双周制糖比为32.14%,同比增加2.01个百分点。截至11月1日,巴西中南部2019/2020榨季累计压榨糖料蔗5.4亿吨,同比增加6.25%;累计生产原糖2522.3万吨,同比增加3.3%;累计制糖比为35.10%,同比下降0.73个百分点。国际两大食糖主产国产量一增一减,印度减产的幅度明显大于巴西,其他国家产量增减幅度相对较小。国际经纪公司INTL?FCStone表示,2019/2020榨季全球食糖供应缺口将从此前预估的590万吨增至770万吨。另外,摩根大通在此前季度报告中预估全球食糖供应缺口为640万吨。总体来看,国际主要机构对2019/2020榨季全球食糖供应缺口维持在500万吨以上的看法是一致的,说明本榨季全球食糖供应偏紧。地方抛储再现糖料种植面积微降2019年11月11日,广西壮族自治区糖业发展办公室发布公告称,经广西人民政府同意,决定投放1273万吨广西地方储备糖,竞拍底价为5800元/吨。中糖协11月初发布报告显示,2019/2020榨季全国糖料种植面积为2084万亩,同比下降3.72%;产糖量为1050万吨,同比下降2.48%。2018/2019榨季全国共生产食糖1076万吨,同比多产糖45万吨。其中,产甘蔗糖944.5万吨,产甜菜糖131.54万吨。2018/2019榨季的销糖率同比明显快于2017/2018榨季。截至10月底,2019/2020榨季生产食糖39.88万吨,同比增加32.44%;销售食糖13.63万吨,同比增加21.91%;销糖率为34.18%,同比降低2.95个百分点。白糖期权周均持仓量上升11月19日,白糖期权成交72560张,成交额3237万元,较前一交易日分别增加107.46%和75.61%。其中,看涨期权成交量增幅较大,高达115.07%。11月19日,白糖期权持仓量365452张,较前一交易日增加1.36%。其中,看涨期权192192张,看跌期权173260张。从周度数据看,11月19日当周日均持仓较11月12日当周增加0.93%。其中,看涨期权持仓小幅下滑。11月19日,白糖期权日持仓量认沽与认购比0.90,较11月12日增加0.04。同日,成交量认沽与认购比0.71,较11月12日减少0.42。看跌期权成交活跃度下降,看涨期权成交活跃度上升,显示市场短期乐观情绪较浓。日持仓量认沽与认购比变化不大,基本维持在0.91附近。综上所述,本榨季国际糖市供应出现缺口已成定局,国内由于糖料种植面积下滑导致产量小幅减少,加之元旦、春节备货的驱动,食糖进入消费旺季,现货市场走货顺畅。从技术面分析,郑糖均线呈多头排列格局,中长期易涨难跌,价格中枢将继续上移。白糖
11-21 10:30
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【宏观】动力煤 中长期弱势难改
动力煤期货主力合约在538—545元/吨存在较强支撑,560元/吨附近上行阻力较大。若长协价格下调,则动力煤价格重心将进一步下移。近期,由于安全事故频发、进口限制升级,加之冬季取暖需求旺季在即,市场存在较强的心理支撑。但是,产区供应稳定,港口煤炭库存高企,且在电力市场化背景下,电厂对内贸煤的采购较为谨慎,市场供应并不紧张。中期供应稳定11月,进口煤市场再现波澜。江苏地区港口停止靠泊进口煤;广东汕头海关停止异地报关,后续只允许本地一体化报关;京唐港通关及卸港难度加大。加上此前海南、广西、福州以及东北地区部分港口已经不可通关,进口限制明显升级。外贸煤补充作用下降,下游企业将不得不加大对内贸煤的采购,而同时,山西地区出现重大煤矿安全事故,安监力度将进一步趋严,市场供应不稳定性增强。但是,我们认为供应稳定形势很难改变。进口限制仅剩余不足一个半月,目前大部分电厂已经完成进口采购工作,并且将在2020年年初迅速通关,进口限制并不影响中期供应。从国内产能来看,国家统计局数据显示,9—10月原煤产量稳定在3.2亿吨以上水平,原煤产量继续释放。11—12月通常是原煤生产旺季,基本可以覆盖需求增幅。重点关注采购动态11月以来,沿海六大电厂煤炭日耗在60万吨左右,虽然同比偏高,但基本与近年均值持平,电厂采购压力不大。不过,北方已经正式进入供暖季,一旦南方大面积降温,居民取暖用电需求将迅速增加。而目前库存可用天数不足一个月,一旦日耗水平攀升,库存将难以覆盖需求至12月底。后期电力企业采购力度或有所加大。另一方面,截至11月10日,全国重点电厂煤炭库存9792万吨,处于近年来历史高位水平,同比偏高超过600万吨,补库的紧迫性并不强。并且,中长期供应宽松,市场对价格走势悲观,在买涨不买跌的情况下,电厂采购更为谨慎,目前主要以执行长协合同为主,需求端实际提振力度有限。长协价格预计下调本月,神华集团公布的年度长协与月度长协报价有一定幅度的下调,均价在560元/吨左右,这对市场有较强的指示作用。同时,11月以来,汾渭能源公布的CCI5500大卡动力煤价格指数、环渤海动力煤价格指数以及CCTD报价也较上月底有明显下滑,不出意外的话,12月长协价格将继续下调。四季度是新一年度长协基准价的谈判时期,对中长期煤电企业采购成本影响较大,市场预计基准价将下调。一方面,电力企业没有享受到2019年税改让利成果,此前就有电力企业向国家反映降长协基准价诉求;另一方面,电力市场化交易已经成为未来的发展趋势,2020年电价暂不上浮,一般工商业电价只降不升,降电价的意图非常明显,为了改善煤电企业经营状况,上游煤炭长协基准价下调基本确定。总之,动力煤期货主力合约在538—545元/吨存在较强支撑,560元/吨附近上行阻力较大。若长协价格下调,则动力煤价格重心将进一步下移。动力煤
11-21 09:55
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【宏观】沥青 有望止跌企稳
当前的沥青跌势格局难以扭转,但是,随着盘面重心下移,基差正在拉大,且炼厂盘面利润开始亏损,这将令沥青期货盘面止跌企稳。近期,沥青期货价格随着现货价格下调而继续下行,不过,由于期价已经接近炼厂成本线,炼厂主动降价意愿减弱,加之期货盘面依然小幅贴水,因此预计后期沥青期价跌幅有限,盘面有望逐渐止跌企稳。现货降价空间不大冬季是沥青需求淡季,特别是北方地区尤甚。虽然炼厂不断下调现货价格,但出货并没有好转。不过,如果炼厂下调至2800元/吨,或许会刺激冬储需求,因为2800元/吨是市场普遍预计的冬储价格。此外,如果价格下调至2800元/吨,炼厂就会产生亏损,继续降价的意愿将减弱。整体而言,预计沥青现货价格继续降价空间不大,而近月1912合约小幅贴水,意味着1912合约价格跌幅也有限。同时,从交易所公布的持仓来看,近月合约多头主力接货意愿尚可,这对盘面价格有一定支撑。在这种情况下,除非原料端原油价格大幅下跌,否则沥青期现价格跌幅均有限。成本支撑将会显现由于原油是生产沥青的直接原料,因此,沥青价格整体走势和原油保持着0.9以上的正相关性,这也意味着原油无论在成本支撑或者市场情绪方面对沥青的影响都是至关重要的。从近期原油盘面来看,Brent油价在60美元/桶附近逐渐企稳,整体呈现振荡偏强态势。从供应层面来看,OPEC有继续减产的可能。美国原油钻井平台数量逐渐下降,意味着美国原油产量增幅有限。从需求层面分析,秋季检修即将结束,未来炼厂开工率有望持续回升,四季度下游需求有望逐渐回升。整体而言,供应或继续压缩,而需求边际将会得到改善,因此基本面好转有利于原油价格反弹。当前市场最为关注的是宏观情绪的变化,前期盘面下跌的主要原因是,基本面处于季节性淡季,又恰逢宏观情绪比较悲观。后期若宏观面有所好转,叠加供需面改善,原油价格还是有上涨空间的。基于此,若沥青现货价格持稳,则炼厂有可能出现亏损,这将加快炼厂降负荷去库存,即成本端支撑将逐渐显现。总之,当前的沥青跌势格局难以扭转,但是,随着盘面重心下移,基差正在拉大,且炼厂盘面利润开始亏损,这将令沥青期货盘面止跌企稳。沥青
11-20 10:12
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【宏观】螺纹钢 呈近强远弱格局
螺纹钢市场处于弱预期和强现实的博弈中,短期在强现实的支撑下,价格仍有上涨空间,但随着弱预期的逐步兑现,中期下行趋势延续。十一长假过后,受产量回升以及市场对四季度需求预期悲观的影响,螺纹钢期价走出一波下跌行情。10月下旬开始,需求韧性超出预期,叠加宏观利好,价格触底回升,截至11月15日,螺纹钢主力合约报收于3545元/吨,较11月初上涨178元/吨,涨幅为5.28%。短期强现实支撑钢价10月下旬以来钢材市场的反弹主要基于宏观利好、需求韧性以及电炉钢产量受限。短期来看,这些因素依然存在。宏观方面,中美经贸摩擦缓和消息频传;11月初央行下调MLF利率5个基点,为2016年以来首度下调,且在全球流动性宽松的背景下,利率仍有下行空间。此外,2020年地方专项债提前扩容发行的消息,促使市场宏观情绪明显好转。需求方面,10月下旬以来,建筑钢材需求表现出较强的韧性,全国建筑钢材成交量维持在20万吨上方,一度达到24万吨;螺纹钢周度表观消费量在385万—411万吨,处于相对高位。另外,近期水泥和玻璃价格上涨以及10月地产销售增速转正、新开工面积攀升进一步增强了市场对建筑行业景气度尚可的预期。高基差也对螺纹钢期价形成支撑。截至11月15日,螺纹钢主力合约对现货的贴水已经扩大至537元/吨,为年内次新高水平。需求韧性令螺纹钢现货坚挺,且2001合约距离交割月仅一个半月,未来可能以期货涨幅大于现货涨幅的方式修复基差。中期弱预期打压钢价短期螺纹钢价格仍将上涨,但中期不改下行趋势,原因有六:其一,采暖季限产力度可能不及预期。10月中旬,《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式发布,内容与征求意见稿相比变化不大,但将PM2.5浓度平均降幅和重度及以上污染天数同比降幅下调到4%和6%,而征求意见稿中分别为5.5%和8%。生态环境部最近一次的新闻发布会再次强调坚决反对“一刀切”和“先停再说”的做法,但也强调了以更大力度推进秋冬季大气污染治理。9月末,唐山地区发布钢厂评级方案,涉及C类的企业共29家,重污染天气期间其限产幅度在20%—55%。根据产能数据估算,采暖季唐山地区产能约缩减30%,低于当下50%的限产幅度。近期,我们在唐山地区调研时也了解到,截至11月15日,当地钢厂均未收到政府限产文件,且预计今年限产力度不会比去年同期更严。因此,今年采暖季限产的幅度可能低于市场预期,未来1—2个月需要关注因天气状况和空气质量变化所引发的限产政策松紧程度对钢材供应的影响。其二,电炉钢产量有所恢复。电炉钢成本是钢材成本曲线中较高的部分,其产量弹性较大,成为影响螺纹钢供应的一个主要因素,而电炉钢利润左右着生产强度。近期,随着螺纹钢价格的反弹,电炉钢利润恢复到150元/吨。若利润继续恢复,则势必刺激电炉钢产量释放。截至11月15日当周,全国电炉钢开工率为55.81%,较前一周回升3.35个百分点,为连续5周下降后的首次回升。其三,贸易商冬储态度谨慎。除十一长假期间小幅累库外,10月钢材库存基本延续8—9月的去化态势,且近几周降幅逐步扩大。而11月之后,需要关注的是冬储何时启动。影响中下游冬储的主要因素是当前价格水平、对未来的预期以及资金成本。历史数据表明,通常,每年11—12月钢价在经历一轮大幅下跌后,社会库存开始累积。与此同时,钢价出现企稳迹象。2016年、2017年两年该规律不是很明显,主要是打击地条钢和环保限产所致。目前,贸易商在当前价位下冬储意愿并不强,多数要在现货价格下跌300元/吨左右才会考虑冬储。此外,明年春节相比今年春节提前约10天,而春节的提前意味着节前的冬储时间较短。现阶段,贸易商冬储尚未启动,一旦下游需求走弱,就可能出现钢厂被动累库的情况。其四,出口回流冲击国内市场。今年以来,海外经济整体走弱,钢材需求明显回落,价格持续下跌,国内外价差倒挂幅度接近历史高位。目前,我国与中东地区的钢坯价差在74美元/吨,仅比2018年同期略低。价格倒挂对国内市场的冲击体现在出口回流和进口增加上。自清除地条钢开始,钢材出口一直呈回流态势,前年出口量减少3300万吨,去年减少591.6万吨,今年1—10月钢材出口5509.4万吨,同比下降331.9万吨。进口方面的压力体现在钢坯上。根据最新公布的数据,9月,国内钢坯进口量为36.6万吨,环比8月增加10.5万吨,为连续第3个月环比回升。除已经进口的量外,在途的钢坯数量也较大,预计在70万—100万吨,到港时间在11月下旬到明年1月初。届时,将对钢材市场形成一定冲击。其五,房地产下行压力增大。房地产和基建为螺纹钢的主要下游行业。5月以来,房地产投资增速缓慢回落,但扣除土地购置费用后的房地产投资连续5个月回升,表明存量施工是支撑房地产市场的主要动力。不过,受房地产调控政策从紧以及房地产企业融资限制的约束,企业拿地积极性减弱,前10个月土地购置面积降幅达16.3%,加之截至9月棚户区改造的任务已经完成94.8%,后期土地购置面积将延续下滑态势,这将带动新开工面积继续下行,进而拖累房地产投资。其六,四季度基建难有好转。在逆周期调节政策作用下,5月以来,基建投资增速呈现弱反弹态势,部分对冲房地产投资下滑的影响。不过,未来1—2个月,基建投资增长空间有限,这主要受资金面偏紧的制约。目前,基建主要资金来源均不及预期,尽管9月国务院常务会议提出提前下达明年新增专项债的部分额度,但新增额度要到明年年初才能使用。综合来看,短期内,在宏观面利好、需求存在韧性以及高基差的影响下,螺纹钢价格仍有一定上涨空间,不排除上冲3650元/吨一线的可能。而中期内,供应端,采暖季限产禁止“一刀切”,当前钢厂利润尚可,后期限产力度或不及预期;需求端,在当前价位下,贸易商冬储谨慎,螺纹钢价格下行趋势没有改变。螺纹钢
11-20 09:54
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【宏观】沪铜 等待需求回暖
整体来看,未来行情除了谨防中美贸易磋商等不确定因素的冲击外,还要关注需求端回暖后给铜价带来的曙光。11月以来,铜价重心稍有下移。受到连续合约结构的影响,持货商挺价升水意愿强烈,这对期货主力合约价格有一定支撑,但受制于中美贸易磋商局势的不确定性,市场谨慎情绪增强,沪铜走势偏弱振荡。10月的信贷增量季节性特征明显,社会融资数据弱于信贷,表现出当前需求不足,M1持续低位也加强了这一观点。在逆周期调节环境下,若要铜需求有所抬头,还需继续等待。M1继续在低位徘徊11月11日,人民银行公布了10月金融统计数据、社会融资规模存量及增量数据。数据显示,10月社会融资规模增量6189亿元,预期9665亿元,前值2.33万亿元;10月新增人民币贷款6613亿元,预期8000亿元,前值1.69万亿元;10月M2货币供应同比增长8.4%,预期8.4%,前值8.4%;10月M1货币供应同比增长3.3%,预期3.8%,前值3.4%;10月M0货币供应同比增长4.7%,前值4%。信贷增量较前值的腰斩除了因为国庆节假期的扰动外,需求端也出现了困境。逆周期调节力度虽然使得市场流动性的压力消退,但当前物价结构分化明显,从环比看,10月CPI上涨0.9%。其中,食品价格上涨3.6%;非食品价格上涨0.2%。从同比看,CPI上涨3.8%。其中,食品价格上涨15.5%;非食品价格上涨0.9%,涨幅回落0.1个百分点。一味地增加流动性,并不能从实际上刺激需求。后续若出现相关政策去降低企业负担,增强企业盈利预期,将利好社会信贷的信用端,加强社会消费信心,最终才能刺激铜需求的回暖。去库尾声值得期待今年以来,在整体消费不景气的环境下,全球铜的显性库存一直在低位振荡。企业补库意愿不足,并受制于经济压力,企业主动去库存,在这一环境下铜价偏弱振荡下行。虽然精炼铜TC年初以来持续走低,表示中长期铜矿紧缺,但无奈面对中美贸易多次磋商、英国脱欧动荡等情绪的影响,市场风险偏好不足。同时,国内汽车家电、电缆等公布的数据大幅不及预期,铜价由此回落。随着时间推移,市场库存处于低位持续了近一年时间。去库存经历了3年周期,产业升级和优化使得库存结构得到改善。此外,需求端的改善仍有期待,10月铜矿沙及其精矿、锻轧铜、铜材进口同比增幅明显扩大,不同于往年出现大幅下滑,铜的消费端存在较大韧性。整体来看,未来行情除了谨防中美贸易磋商等不确定因素的冲击外,还要关注需求端回暖后给铜价带来的曙光。铜
11-19 10:11
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【宏观】鸡蛋 受备货需求支撑仍将走强
鸡蛋主产区均价继续走弱4.7—4.8元/斤,产区货源供应一般,销区市场走货偏慢,现货市场略有好转迹象,随着元旦、春节备货行情启动,预计蛋价跌幅有限,受春节需求支撑可能出现反弹。2013—2014年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响,蛋鸡养殖行业整体亏损比较严重,很多养殖户存栏量下降幅度较大。2014年下半年鸡蛋价格逐步回升,加之玉米、豆粕的下跌,降低了蛋鸡养殖成本,补栏量开始恢复。2015年继续受到养殖利润提振,补栏量全年呈现持续增长态势。2016年上半年现货价格整体处于近年来的最低水平,虽然养殖利润可观,但是养殖户在价格较低阶段的补栏积极性已经有所下降。2016年下半年现货价格出现旺季不旺,淡季下跌的走势,供大于求的压力显现。2017年上半年现货基本在养殖成本下方运行,加之禽流感疫情对活禽市场及屠宰场严加管控,阻碍了老鸡淘汰,并影响了消费需求,使得蛋价继续下跌,二季度蛋价基本运行在2.1元/斤左右,养殖户普遍亏损严重,淘汰鸡、青年鸡、鸡苗均出现了历史少见的低价,整体体现加速淘汰蛋鸡,降低育雏鸡及青年鸡的补栏量。蛋价在经过此番调整后,供需格局在第二季度呈现较为明显的变化,蛋鸡总存量下降明显,已经略低于2014年供给量。2017年下半年受存栏量下降影响,蛋价触底反弹,涨至4.5元/斤左右,养殖利润再次创了近年新高,养殖户补栏积极性高涨,鸡苗及淘汰鸡价格涨至相对高点,存栏量有触底回升、蛋价见顶回落趋势。2018年上半年,产蛋鸡增加,以及老鸡的集中淘汰,蛋鸡的鸡龄结构形成新老交替的局面,但整体存栏供应量变化不大,蛋价经过漫长的消费淡季,受到养殖成本的支撑,跌至3元附近,上半年旺季不旺,走势偏弱,下半年虽然中秋行情启动较晚,但是持续时间较长,且中秋节后回落空间较小,存栏呈缩减状态,进入四季度蛋价仍有4元/斤,养殖利润高并没有提振补栏增长,主要原因是环保压力导致补栏量减少,猪瘟替代品提振淘汰鸡价格走高至5.5—6元/斤,加速了老鸡淘汰的速度。2019年第一季度受春节过后消费淡季影响,蛋价维持成本价附近,存栏量仍然呈现偏低水平运行,高额利润促进蛋价走强,同时禽肉替代品价格走高提升养殖户淘汰老鸡积极性,间接推升蛋价高位运行。2019年二三季度受非洲猪瘟事件传导,生猪涨至40元/公斤,鸡蛋受蛋白的替代增加了消费量,并且推升了淘汰鸡价格创历年新高12元/斤,加速了老鸡淘汰积极性,形成鸡蛋供应端增加缓慢,需求端则持续增强局面。根据相关部门对蛋鸡存栏数据的统计监测,2019年10月全国蛋鸡总存栏量为14.53亿只,环比增加3.2%,同比增加14.6%。通过数据来看,蛋鸡总存栏量10月增速较为明显,主要原因是蛋价走强提振补栏积极性,加上非洲猪瘟事件影响导致蛋品需求量预期增加。此外,鸡苗供应紧张,老鸡淘汰率下降,存栏短期内有望稳定增长,供应压力或持续增加。2019年10月后备鸡存栏量2.69亿只,环比增加4.67%,同比增加30.58%。2万只以下规模蛋鸡养殖户减少,2万—10万只蛋鸡养殖户增加,10万只以上蛋鸡养殖户增加,受育雏鸡补栏增加影响,10月后备鸡存栏量增加。后备鸡同比历史存栏量较高,主要是育雏鸡补栏增加导致,整体存栏结构老鸡偏少,青年鸡偏多,目前的态势育雏鸡补栏量仍在持续增加中。补栏量主要是受养殖利润影响,利润可观养殖户补栏的积极性就会增加,如果对未来不看好,补栏的积极性就会降低。目前育雏鸡补栏的节奏加快,主要是养殖利润推升的补栏上涨因素,育雏鸡补栏量处于上涨大周期,预计补栏量将持续走强。鸡蛋主产区均价继续走弱4.7—4.8元/斤,产区货源供应一般,销区市场走货偏慢,现货市场略有好转迹象,随着元旦、春节备货行情启动,预计蛋价跌幅有限,受春节需求支撑可能出现反弹。鸡蛋
11-19 09:52
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【宏观】焦煤 底部或显现
现货方面,产地煤价多轮下调后大概率企稳,进口低价煤对港口煤价的影响也边际减弱,现货市场底部或显现,未来或偏强震荡。今年三季度,焦煤价格自高位回落,主力合约8月到9月下跌约200元/吨,跌幅达14.66%。四季度以来,焦煤主力合约止跌振荡,运行区间在1220—1260元/吨。现货方面,产地煤价多轮下调后大概率企稳,进口低价煤对港口煤价的影响也边际减弱,现货市场底部或显现。产量增速下滑数据显示,1—9月,国内炼焦煤总产量为3.49亿吨,累计同比增长8.18%,累计增速略有下滑。其中,9月单月,炼焦煤产量为3924万吨,环比减少2.00%,环比增速连续3个月为负。今年作为煤炭供给侧改革从“去总量”走向“调结构”的元年,炼焦煤月度产量在年初复工后显著增长。然而,产能结构调整并不代表产量大幅释放,各主产地均在下半年有意把控新增煤矿的投产力度,炼焦煤月度产量开始回落。10月以来,全国多地接连发生重大煤矿安全生产事故。国家煤矿安监局于10月底发文,要求加强煤矿安全检查、严厉打击超产行为,煤矿安全生产形势严峻。此外,临近年底,部分煤矿已基本完成年度生产计划,“保安全”成为煤监局及煤矿的主要任务,预计年前产地焦煤供应继续下滑。进口政策趋紧近期,市场传闻国内煤炭进口政策将大幅收紧。截至10月,年内共进口煤炭2.76亿吨,略低于去年全年2.81亿吨的进口量,但远高于去年前个10月2.51亿吨的进口量。若煤炭进口政策更加严格,则未来一个半月,进口配额将大幅减少。去年的进口煤炭数据可为此佐证。去年11月和12月的煤炭进口量分别为1915万吨和1023万吨,不及前期均值的一半。今年1—9月,国内共进口炼焦煤6099万吨,累计同比增长20.01%,几乎接近去年全年的进口总量。若煤炭进口政策收紧,则年底进口焦煤的数量将大幅减少。考虑到每年焦煤进口占煤炭进口的比重波动不大,已经公布的10月煤炭进口数据表明当月焦煤进口量大幅下滑,至600万吨,而11月和12月的进口量将进一步下滑。上周,山东港口陆续接到海关口头通知,禁止一切煤炭报关,且严控异地报关行为,并将从12月1日起停止全国全部进口煤报关操作。此外,南方部分港口也禁止煤炭报关,仅提前备案的电厂用煤放行进口;东北港口虽未收到通知,但通关把控严格,仅大型终端企业可以报关。需求好于预期10月以来,下游悲观预期逐渐消退,螺纹钢去库存力度增强,钢材价格随之小幅上涨。近期,宏观面出现利好,房地产韧性再次显现。1—10月,全国房地产开发投资完成额为109603亿元,同比增长10.30%。与此同时,1—10月,房屋新开工面积为185634平方米,累计同比增长10.00%,10月当月同比增长23.23%,创下近年新高,远超市场预期。房地产需求回暖将直接拉动钢材价格上涨,进而利好黑色产业链。今年以来,除去9月二青会期间山西全省限产严格外,焦炉整体开工率维持在78%以上,且大型焦炉开工率显著高于中小型焦炉,说明焦化行业产能升级已现成果。受益于此,根据《汾渭平原2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,提升对已实现环保升级改造及超低排放指标要求的焦化厂限产管控的自主性,在大气污染得到相应管控的前提下,限产水平或低于去年同期。焦煤
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11-18 11:19
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【宏观】白糖 回调空间有限
近期随着北方甜菜新糖集中上量,南方甘蔗糖厂陆续传来开榨的消息,新糖、加工糖上量预期使得国内白糖现货价稳中略有下调,但整体上仍然处于近些年的较高水平。受新榨季全球糖减产预期较强,国内糖供需整体收紧影响,国内糖现货价格呈现持续偏强走势。近期随着北方甜菜新糖集中上量,南方甘蔗糖厂陆续传来开榨的消息,新糖、加工糖上量预期使得国内白糖现货价稳中略有下调,但整体上仍然处于近些年的较高水平。本榨季广西糖厂开榨提前,云南产区开榨较往年有所推迟。当前广西新糖销售价为6000元/吨,云南陈糖报价处于5900—6100元/吨的区间。新疆糖厂开榨大幅提前,内蒙古略有推迟,但后续开榨进度大幅赶超往年同期,截至10月中旬,内蒙古、新疆地区糖厂已经全部开榨。新疆、内蒙古甜菜糖报价约5600—5700元/吨。今年糖配额外进口许可证发放较往年延迟,加上打压走私糖效果明显,使得国产糖消耗较多,糖厂新增工业库存持续同比偏低。每年的9月、10月为新旧榨季交替期,陈糖基本消耗完毕,新糖尚未大量供应,国内糖库存处于年内低位水平,且机构预计2019/2020榨季我国糖产量将出现小幅下降,外围全球糖主产国新糖减产的预期较强,减产使得糖价维持高位更有底气。今年春节较往年提前,双节前传统备货旺季预计将提前,用糖需求同样将限制糖价回调的空间。广西将抛储约12.7万吨地方储备糖,抛储底价为5800元/吨(含加工费),粗略计算接货的成本价仍然较多地高于当前的郑糖盘面价格,数量不大且竞拍底价较高,在缓解阶段性糖供应偏紧的同时对糖价造成的冲击有限,此举亦减轻了市场对可能的国储糖抛储利空糖价的担忧。截至目前,郑商所白糖仓单数量仍然处于较低水平。去年郑商所曾发布公告称,2019年11月30日前不接受2019/2020榨季新糖仓单注册申请,且调整了部分白糖交割仓库、厂库的升贴水标准,甜菜糖交割仓库、厂库的升水有所下调,甜菜糖注册成仓单的优势下降,预计将影响近月合约可供交割的仓单数量。当前国内白糖现货价仍然较大幅度地高于郑糖期货价格,进一步抑制糖厂、贸易商等企业套保和交割的积极性。仓单数量较少,市场上流通的白糖现货数量增多,而现货价格仍然较高,侧面反映出国内糖供应略紧。整体来看,南方甘蔗新糖快要上量,叠加甜菜糖、加工糖供应,将不利于白糖现货价格保持坚挺。但双节节前用糖旺季需求支撑、陈糖库存偏低以及全球糖减产预期将使得白糖现货价格回调幅度受限,预计白糖价格仍然将保持在较高水平。白糖
11-18 10:40

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